Срок погашения и математика облигаций

Срок погашения и математика облигаций

Многие при покупке облигаций выбирают сроки погашения исходя из того, насколько долго они намереваются держать эти облигации, сколько они предполагают прожить и т. п. Хотя такой подход нельзя назвать неразумным, он вовсе не обязательно является самым логичным. Основные критерии при выборе срока погашения должны быть следующими: (1) форма кривой доходности; (2) ваши ожидания относительно будущих уровней процентных ставок, и (3) размер колебаний котировок, который вы готовы принять или на котором рассчитываете заработать. Конечно, пункт (2) является самым важным, однако при этом самым трудным для разъяснения.

Для начала рассмотрим кривую доходности. При прочих равных аспектах качества выплачиваемые процентные ставки меняются в зависимости от продолжительности существования предлагаемой облигации. Например, предлагаемая в настоящее время облигация высшего качества может иметь доходность 4,75 %, если срок ее погашения наступает через шесть или девять месяцев, 5,00 % при погашении через два года, 5,25 % – через пять лет, 5,50 % – через 10 лет и 6,25 % – через 20 лет. Когда долгосрочные ставки значительно выше краткосрочных, говорят, что кривая доходности сильно положительна. На рынке облигаций правительства США ставки в последнее время формируют отрицательную кривую доходности; иначе говоря, долгосрочная правительственная облигация в течение последнего года или близкого к этому срока стабильно имеет более низкую доходность, чем краткосрочная облигация. Иногда кривая доходности бывает практически плоской, а иногда она может быть положительной до определенной точки, скажем 10 лет, а затем становиться плоской. Здесь важно понимать, что она изменяется, причем нередко очень значительно, и что с исторической точки зрения в настоящий момент она сильно положительна. Это означает не то, что долгосрочные облигации будут стоить больше, а то, что вам будут платить больше при более длительных сроках, чем при остальных периодах. Если доходность останется постоянной в течение нескольких лет, вам выгоднее держать долгосрочные облигации, чем краткосрочные, независимо от того, как долго вы собираетесь держать их.

Второй фактор при выборе срока погашения – это ожидания относительно будущих уровней процентных ставок. Любой, кто начнет заниматься предсказаниями в этой области, очень быстро окажется в дураках. Год назад ставки не казались мне непривлекательными, но очень быстро выяснилось, что я сильно ошибался. Я не считаю текущие ставки непривлекательными и могу вновь попасть пальцем в небо. Решение все же придется принимать, и вы можете сделать большую ошибку, если купите сейчас краткосрочные ценные бумаги, а ставки реинвестирования через несколько лет станут значительно более низкими.