Очевидно, что при таких обстоятельствах, уплатив $791,60 за 5 %-ный купон, вы не получите такого же дохода, как от 7 %-ного купона на $1000,00. Как следствие, ценные бумаги одинакового качества с одинаковыми сроками погашения продаются со значительно более высокой валовой доходностью, когда они имеют более низкие купоны, и оцениваются с дисконтом, если у них высокие в текущий момент купоны.

Интересно заметить, что для большинства налогоплательщиков такие более высокие валовые доходности превышают потенциально подлежащий уплате налог. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, никто не знает, как изменится налоговое законодательство к моменту наступления срока погашения облигаций, поэтому естественно и, наверное, правильно исходить из того, что налоговая ставка будет выше нынешней. Во-вторых, несмотря на то, что 5 %-ный купон на облигацию номиналом $1000,00 с погашением через 19 лет, приобретенный за $791,60 эквивалентен 7 %-ному купону на облигацию номиналом $1000,00, приобретенному по номиналу, люди предпочитают иметь более высокую текущую доходность. Владелец облигации с 5 %-ным купоном получает текущую доходность всего 6,3 % на свои $791,60, а остаток, необходимый для достижения 7 %-ной доходности, приносят лишь дополнительные $208,40, получаемые в конце срока. Наконец, самым важным фактором, влияющим в настоящее время на цены дисконтных облигаций (который будет влиять на них и в дальнейшем), является то, что банки, как покупатели дисконтных не облагаемых налогом облигаций, уходят с рынка в результате изменения их налогообложения в соответствии с Законом о налоговой реформе 1969 г. Банки исторически были крупнейшими покупателями и держателями не облагаемых налогом облигаций, и их уход из этого сегмента рынка оказывает сильнейшее влияние на предложение и спрос. Это, возможно, обеспечит некоторое преимущество индивидуалам на рынке дисконтных не облагаемых налогом облигаций, в частности тем, кто, скорее всего, не будет находиться в высшем налоговом классе при наступлении срока погашения облигаций или при их продаже.

Если удастся получить значительно более высокую эффективную доходность после налогообложения (с учетом разумных оценок ваших конкретных будущих налоговых возможностей), тогда я буду приобретать дисконтные облигации для вас. Я знаю, что некоторые партнеры предпочитают облигации с полным купоном, несмотря на их более низкую эффективную доходность, поскольку хотят максимизировать текущую доходность в денежном выражении, поэтому, если они уведомят меня об этом, мы будем придерживаться выпусков с полным купоном (или очень близких к этому выпусков) в их случаях.