Баффетт описывал ситуацию, как он видел ее с точки зрения среднего инвестора 1969 г. с 40 %-ным налогообложением. Необлагаемые налогом муниципальные облигации имели в то время доходность 6,5–7 %. От акций, по его мнению, вряд ли стоило ожидать более 6 % годовых и 3 % в виде дивидендов за весь период. Чтобы увидеть сопоставимость необлагаемых налогом облигаций, нужно было посмотреть какой становится максимальная доходность акций, равная 9 %, после налогообложения – 6 % прироста цены превращались в 4,75 %, а 3 % дивидендной доходности давали 1,75 %. Таким образом, совокупная доходность акций после налогообложения составляла 6,5 % и ничем не отличалась от доходности облигаций.

Если Баффетт не ошибался насчет акций, то муниципальные облигации имели такую же доходность. Помимо прочего, он ожидал доходность на уровне 6,5 % от фондового индекса, а 90 % фондов, по его оценкам, должны были показать более низкий результат. Так или иначе, Баффетт пришел к выводу, что в «исторически необычных условиях пассивное инвестирование в необлагаемые налогом облигации должно приносить результат, полностью эквивалентный ожидаемому результату профессионального управления инвестициями в акции, и лишь умеренно уступать исключительно успешным вложениям в акции».

Баффетт написал короткое эссе, посвященное рынку муниципальных облигаций, и рекомендовал партнерам перечитать его несколько раз, если они решили обратиться к нему за помощью в приобретении облигаций. У них были варианты: купить облигации, купить акции или оставить средства в денежной форме. Что бы они ни выбрали, Баффетт старался оградить их от попадания в сети ушлых продавцов, способных обчистить любого.

Признавая сложность вопроса распределения активов, Баффетт написал в октябре следующее письмо:

«Вы должны сами выбрать облигации или акции, а также, в последнем случае, того, кто будет консультировать вас по акциям. В большинстве случаев, на мой взгляд, это решение должно отражать в значительной мере ваши материальные и нематериальные (обусловленные вашими склонностями) запросы в плане регулярности поступления дохода и отсутствия сильных колебаний основной суммы, наверное, с учетом психологических потребностей в определенных переживаниях и радостях, связанных с предвкушением и, возможно, получением реально хороших результатов. Если вы захотите обсудить проблему со мной, то я с радостью постараюсь помочь вам».

Многие умудренные жизнью мужчины и женщины тратят немало сил и времени на обдумывание вопросов распределения активов. От Баффетта мы узнаем, что в этом деле не существует магических формул. Вы не можете взять 100, вычесть свой возраст и вложить полученную процентную долю активов в акции. Нет и каких-то других хитростей или рецептов. Хотя облигации нередко менее рискованны, чем акции, это нельзя считать универсальной истиной. Возьмите хотя бы ситуацию в середине 2015 г. – рынок облигаций имел нулевую доходность. Бывает, что облигации менее рискованны, а бывает и нет. Типы ценных бумаг, которые вы выбираете, являются средством достижения цели – не путайте первое и второе. В любой инвестиции есть два ключевых вопроса: какова наиболее вероятная доходность, и каков риск.