Дальнейшее обсуждение проблем, связанных со стимулами, на финансовых рынках см. в: Admati and Hellwig (2013); Admati (2016).

Вернуться120

Некоторые подробности этой истории см. в: Lucas (2013).

Вернуться121

Помимо сложностей, связанных с регулированием подвижных мишеней, при попытках как-либо ограничивать любое финансовое учреждение в возможностях распоряжаться деньгами возникают и другие проблемы. Ограничивая инвестиции, можно подтолкнуть регулируемую фирму к сокращению портфелей, которые станут менее диверсифицированными. Многие европейские банки сталкиваются с ограничениями и не могут инвестировать во что угодно, поэтому многие в итоге вложили деньги в огромные объемы греческого суверенного долга, так как это разрешалось и к тому же обещало приносить высокие проценты прибыли. А еще регулирование и введение ограничений на инвестиции могут приводить к определенным соотношениям инвестиций, так как регулируемые учреждения вынуждены делать примерно один и тот же ограниченный выбор, и потому одновременно может случиться множество банкротств, если эти ограниченные сферы, куда вложены средства, испытают мощный удар.

Вернуться122

По-настоящему все начало лопаться в 2007-м и продолжало лопаться весь 2008 год. Начался процесс с ипотечных кредитов, высокорисковых ссуд и банкротств строительных компаний: American Freedom Mortgage, Mortgage Lenders Network USA, DR Horton, Countrywide Financial, New Century Financial, American Home Mortgage Investment Corp., Ameriquest… потом о неплатежеспособности стали объявлять банки и инвестиционные банки: BNP Paribas, Northern Rock, IndyMac, Bear Stearns… затем государство взяло под свой контроль Fannie Mae и Freddie Mac; последовали быстрые продажи активов или банкротства многих других банков: Meryl Lynch, Lehman Brothers, Washington Mutual; затем AIG получает государственную помощь в виде крупных взносов. Осенью 2008 года Конгресс США наконец принял программу выкупа проблемных активов на сумму 700 миллиардов долларов, в рамках которой активы проблемных банков покупались по искусственно завышенным ценам, и наконец в ноябре Федеральный резервный банк США поручился за выкуп дополнительных активов на сумму 800 миллиардов долларов, причем больше половины этих сумм ушло на покупку провальных ипотечных бумаг, выданных Fannie Mae и Freddie Mac.

Вернуться123

Еще существуют различные силы, имеющие отношение к инвестициям различных финансовых учреждений, и особенно банков. Некоторые из них регулируются и потому могут держать лишь определенные типы активов, так что их портфели неизбежно ограничены (см. примечание 24). Кроме того, они часто конкурируют друг с другом, и, если инвестиции одной компании выглядят более выигрышно, они привлекают больше клиентов и инвесторов. Иногда это приводит к тому, что одни компании подражают другим – и, держа похожие портфели бумаг, банки могут стабилизировать клиентскую базу, то есть клиенты будут распределяться между ними более или менее поровну. Есть еще такое явление, как стадное чувство, которое порой заставляет многих делать одинаковые инвестиции (подробнее об этом в главе 7, но см. также Scharfstein and Stein [1990] and Froot, Scharfstein and Stein [1992]).