Коэффициент Шарпа имеет две основные проблемы:
1. Показатель доходности основан на средней, а не на совокупной доходности. Доходность, которую представляет себе инвестор, является совокупной, а не средней. Чем более волатильным является ряд доходностей, тем больше средняя доходность будет отклоняться от фактической (то есть совокупной) доходности. Например, двухлетний период с прибылью в 50 % за один год и убытком в 50 % за другой год будет представлять собой средний доход в 0 %, однако фактически инвестор при этом несет убыток в 25 % (150 % × 50 % = 75 %). Лучше всего реальность будет отражать среднегодовая совокупная доходность, равная –13,4 % (86,6 % × 86,6 % = 75 %).
Показатель доходности основан на средней, а не на совокупной доходности.2. Коэффициент Шарпа не различает повышающейся и понижающейся волатильности. Мера риска, присущая коэффициенту Шарпа, – стандартное отклонение – не отражает того, как именно инвестор принимает риск. Трейдеров и инвесторов волнуют убытки, а не волатильность. Они не любят понижающейся волатильности, но приветствуют повышающуюся. Я еще не встречал инвестора, который жаловался бы, что его менеджер заработал слишком много денег за месяц. Однако стандартное отклонение и, следовательно, коэффициент Шарпа не учитывают различия в направлении волатильности. Эта особенность может привести к такому ранжированию, которое противоречит представлениям и предпочтениям большинства людей[24].
Коэффициент Шарпа не различает повышающейся и понижающейся волатильности.Коэффициент Сортино
Коэффициент Сортино
Оба недостатка коэффициента Шарпа учтены в коэффициенте Сортино. Во-первых, он использует совокупную доходность, которая представляет собой фактическую реализованную доходность за любой период, а не арифметическую доходность. Во-вторых, что наиболее важно, коэффициент Сортино фокусируется на определении риска с точки зрения отрицательного отклонения, которое рассчитывается только с использованием доходностей ниже установленной минимально допустимой доходности (MAR). В противоположность этому стандартное отклонение, используемое в коэффициенте Шарпа, включает все отклонения, как положительные, так и отрицательные. Коэффициент Сортино определяется как совокупная доходность, превышающая MAR, деленная на отрицательное отклонение. При расчете коэффициента Сортино MAR может быть установлена на любом уровне, но обычно для этого используется один из следующих трех показателей:
1. Нулевая доходность: отклонения рассчитываются для всех отрицательных доходностей (принято в этой книге).