Конкурентную среду в сфере прямых инвестиций однозначно ожидают перемены, когда инвесторы фондов определят, чьи портфели выдержали испытания на прочность, а чьи понесли непростительные или катастрофические потери. Apollo, Cerberus, Thomas H. Lee Partners и другие компании, которые ошибались чаще других, будут скептически восприняты инвесторами при следующем раунде сбора средств для своих фондов, если только не сумеют компенсировать убытки благодаря грамотным инвестициям на дне рынка.

Но при всех своих проблемах отрасль прямых инвестиций пережила кризис гораздо лучше, чем другие поставщики капитала. В отличие от коммерческих и инвестиционных банков, понесших астрономические убытки по ипотечным продуктам и деривативам, бóльшая часть ее капитала осталась нетронутой. Фонды, сформированные в 2005–2007 гг., вероятно, покажут разочаровывающую доходность, как и большинство фондов, созданных на взлете рынка в конце 1980-х и 1990-х гг. Но главное значение будет иметь то, как прямые инвестиции в качестве класса активов сработают по сравнению с другими категориями инвестиций.

Несмотря на все риски использования кредитного плеча и немалое число пошедших ко дну купленных компаний, фонды прямых инвестиций опередили крупные пенсионные фонды по совокупной среднегодовой доходности за последние три года, пять и десять лет{620}. Следовательно, для управляющих пенсионными фондами, которым нужно компенсировать убытки, понесенные на вложениях в акции и недвижимость в 2007–2009 гг., вложение в фонды прямых инвестиций будет казаться весьма привлекательной альтернативой.

Даже без новых взносов фонды прямых инвестиций располагают примерно $500 млрд капитала, и это в то время, когда другие институты отчаянно в нем нуждаются{621}. Такие огромные запасы гарантируют, что отрасль прямых инвестиций будет играть важнейшую роль в период восстановления экономики. В конце 2009 г. она уже начала возрождаться – точно так же, как это было в 2002 г., когда экономика и рынки все еще лежали в руинах после взрыва технологического пузыря и терактов 11 сентября.

Первым признаком возвращения к жизни стала серия сделок с проблемными долгами – традиционный начальный раунд нового инвестиционного цикла. Опытные инвесторы-стервятники, такие как Oaktree Capital Management, Ares Management и Cerberus, начали рыскать в поисках долгов проблемных компаний в надежде получить над ними контроль. Многие из этих жертв принадлежали фондам прямых инвестиций. Apollo, сделавшая себе имя как успешный инвестор-стервятник в начале 1990-х гг., когда она подбирала остатки финансировавшихся через Drexel компаний, быстро подключилась к охоте, перехватив контроль над обанкротившимся немецким производителем кровельных материалов Monier Group у одной из крупнейших во Франции компаний прямых инвестиций PAI Partners. Затем на пару с Ares она выкупила обанкротившегося производителя алюминия Aleris, принадлежавшего TPG, после чего в партнерстве с Cerberus и Goldman Sachs поглотила британского оператора казино Gala Coral Group, которым владели три крупнейшие британские компании по управлению фондами прямых инвестиций, Permira, Candover и Cinven{622}. Но игра в стервятников – палка о двух концах, как вскоре обнаружила Apollo, когда контроль над принадлежащим ей британским франчайзинговым агентством недвижимости Countrywide захватила, скупив его долги, Ares{623}.