Проблемы начались в конце 1996 года, когда доллар начал подниматься в предвкушении снижения налога на прирост капитала в 1997 году. Укрепление американской валюты тут же сказалось на Таиланде. В Таиланде налоги не снижались, и поэтому у бата не было причин для роста. Центробанк Таиланда начал проводить интервенции на валютный рынок в конце
1996 года, и местный фондовый рынок просел. Доллар продолжал расти, и к концу июня он вновь подобрался к верхней границе очерченного Гринспеном коридора — к $334 за унцию. Тайские власти пытались сохранить привязку бата к растущему доллару посредством стерилизованной интервенции на рынок, но этот метод не принес желаемых результатов. По мере того как неспособность ЦБ регулировать валютные курсы становилась все очевиднее, риск разрыва привязки все возрастал, спрос на тайский бат падал, а давление на привязку усиливалось. Исчерпав валютные резервы, Центробанк Таиланда прекратил интервенции на валютный рынок 2 июля 1997 года, и курс тайского бата к доллару устремился вниз (см. рис. 14.1).
Несколькими днями позже доллар резко подскочил вверх: 3 июля он стоил еще $332,35 за унцию золота, а 7 июля, всего двумя рабочими днями позже, поднялся до $318,00 за унцию. Доллар вырвался из диапазона в $330–400 за унцию, в котором оставался в начале 1990-х. Доллар ни разу не достигал таких высот за все 12 лет, прошедшие с 1985 года, когда мировые державы подписали соглашение в отеле «Плаза», чтобы покончить с кризисом, вызванным чрезмерным укреплением американской валюты. Международный валютный фонд поздравил Таиланд с тем, что он отказался от привязки к доллару, что, возможно, вдохновило другие страны, страдавшие от похожих проблем, поступить по примеру Бангкока (и вдохновило спекулянтов сделать ставки на девальвацию). Привязка филиппинского песо разорвалась 14 июля. С привязкой малазийского ринггита и индонезийской рупии было покончено в тот же день. Событие заметили не сразу, и в течение нескольких дней курсы азиатских валют практически не снижались.
Тайский бат был привязан к доллару на уровне 25:1. В конце июля, спустя месяц после разрыва привязки, за доллар давали около 30 батов, что на 20 % уступало уровню привязки и примерно отражало рост доллара (и бата) за предыдущий год. Если бы не трансграничные операции, снижение бата осталось бы незамеченным. Если бы трансграничные операции сводились только к обмену на наличном рынке, то есть к купле-продаже товаров, и не включали бы долгосрочных контрактов (например, облигации), снижение бата повлияло бы на цены и дало бы некоторые кратковременные преимущества тайским экспортерам. Проблема заключалась в том, что тайские предприятия привлекли большие долларовые кредиты у иностранных кредиторов. Само по себе кредитование не должно вызывать проблем. Иностранные кредиторы предлагали более низкие процентные ставки, чем тайские, и поэтому тайские заемщики предложили иностранным кредиторам более высокие ставки, чем тем предлагали на родине. Проблема возникает только тогда, когда условия кредитования меняются из-за резкого изменения валютных курсов (см. рис. 14.2).