Многие LBO, осуществленные на взлете рынка, способны омертвить капитал: сделанные инвестиции хотя и не принесут убытков, но, поскольку не могут быть проданы, заморозят капитал на несколько лет, тем самым снижая доходность. Рекордная покупка энергетической компании TXU, осуществленная KKR и TPG, стала именно таким случаем. Регулирующие органы устанавливали для TXU тарифы на электроэнергию, в основном исходя из цены природного газа, тогда как компания использовала для производства электроэнергии главным образом уголь. Пока цены на газ были относительно высокими по сравнению с ценами на уголь, TXU процветала. Но после LBO цены на газ неожиданно упали в результате открытия его новых месторождений и сокращения спроса, резко уменьшив маржу прибыли предприятия. Одновременно на фоне экономического спада снизилось потребление электроэнергии.

В 2009 г. заработанного TXU едва хватало для того, чтобы покрывать ее расходы, включая выплату процентов, а ее непогашенные кредиты и облигации в совокупности, вероятно, превышали стоимость всей компании, сводя стоимость ее акционерного капитала к нулю, по крайней мере на бумаге. Хотя практически ни один из ее долгов не подлежал возврату до 2014 г., TXU начала вести переговоры, чтобы продлить сроки погашения кредитов и облигаций{573}. Судя по всему, владельцам компании предстоит много лет трудиться в поте лица, чтобы просто сохранить свои инвестиции, не говоря уже о том, чтобы заработать прибыль. TXU вполне может ожидать участь RJR Nabisco – крупнейшей сделки своего времени, обернувшейся крупнейшими убытками. Когда 18 лет спустя после закрытия сделки KKR наконец-то продала свой последний пакет акций RJR, она зарегистрировала более чем 20 %-ный убыток.

Даже при самом оптимистичном для бизнеса LBO развитии событий на восстановление рыночной стоимости компаний и денежных потоков уйдет несколько лет. Чем позже это произойдет, тем ниже будет доходность инвестиций: продав инвестицию через два года с 50 %-ной прибылью, вы получите приличную 25 %-ную доходность, но, если продать ее через пять лет, доходность составит всего 10 %. Таким образом, доходность большинства мегапокупок, осуществленных в период бума, будет весьма удручающей. Многие специалисты отрасли предсказывали, что в совокупности фонды прямых инвестиций, созданные в середине 2000-х гг., не смогут преодолеть порог безубыточности и покажут результаты хуже, чем даже фонды, созданные в конце 1990‐х гг. и инвестировавшие в период последнего рыночного подъема.

Попытки некоторых компаний, таких как Apollo, KKR и Carlyle, диверсифицировать свой бизнес-портфель, добавив к LBO компании по развитию бизнеса и публично торгуемые фонды долгового финансирования, также оказались губительными. Вскоре после того, как KKR разместила на Амстердамской фондовой бирже свой фонд прямых инвестиций объемом $5 млрд, Carlyle вывела там же на торги фонд на $900 млн для инвестиций в ипотечные облигации. За счет кредитного плеча он купил их более чем на $22 млрд и в 2008 г. пошел ко дну, когда его кредиторы один за другим начали предъявлять маржин-коллы, требуя внести дополнительное обеспечение, и впоследствии завладели всеми его активами. Это был полный разгром{574}. KKR Financial, инвестировавшая в США в ипотечные и корпоративные долги, спаслась только благодаря финансовой помощи KKR и едва выжила. Ее акции рухнули в цене с более чем $29 в конце 2007 г. до менее чем 50 центов в начале 2009 г.{575} Apollo Investment, публично торгуемая компания по развитию бизнеса, которую Apollo создала в 2004 г., опередив Blackstone и других, была вынуждена произвести огромные списания{576}. Акции KKR Private Equity Investors, того самого амстердамского фонда KKR на $5 млрд, потеряли более 90 % стоимости к концу 2008 г.