Теперь рассмотрим прецеденты 2006–2009 годов. В случае с Amaranth все три пункта теста верно предсказали бы, что крах фонда не станет проблемой. С капиталом в 9 миллиардов долларов Amaranth был крупным, но не огромным хедж-фондом. Заемный капитал фонда был в пределах нормы, поэтому общий портфель был меньше, чем у LTCM. И почти все его гибельные торги по природному газу проводились на биржах, а значит, могли быть с легкостью ликвидированы. В сумме во всех трех категориях красных флажков не было, поэтому неудивительно, что крах Amaranth вызвал больше газетных заголовков, чем реальных ударов по финансовой системе. Таким же образом тест из трех пунктов предсказал бы системную незначимость коллапса Sowood в следующем году: фонд с капиталом в 3 миллиарда долларов и нормальным левериджем просто слишком мал, чтобы рухнуть, особенно когда его проблемы сконцентрированы на относительно ликвидном рынке корпоративных облигаций.

Два самых ярких урока этого периода можно вынести из квонтового землетрясения 2007 года и неудачи Citadel годом позже. В обоих случаях первые два пункта теста вызвали бы красный флажок. Как группа, количественные фонды задействовали по крайней мере 100 миллиардов долларов капитала в стратегиях, которые оказались убыточными, их леверидж был почти в 8 раз больше капитала, что вылилось в общий портфель по меньшей мере в 800 миллиардов долларов. Также и Citadel располагал 13 миллиардами капитала и левериджем в 11 раз большим, что давало фонду портфель в 145 миллиардов долларов, не считая деривативов. И все же, хотя их общая подверженность финансовым рискам была тревожно велика, оказалось, что ни количественные фонды, ни Citadel не имели системного значения, потому что они блестяще прошли третье испытание. Количественные фонды торговали эксклюзивно на суперликвидных рынках фондовых акций, поэтому, когда разразился кризис, они смогли быстро срезать заемный капитал. Citadel, со своей стороны, владел большой книгой внебиржевых транзакций с другими фирмами, выход из которых был потенциально затруднен. Citadel владел этими неликвидными позициями в таком размере, что пришлось постараться, чтобы запереть средне- и долгосрочные займы, чтобы подстраховать эту часть своего портфеля, — фонд управлял своей ликвидностью так, как это пытался делать LTCM, но более успешно. Подкрепив вложения, которые не могли быть быстро распроданы, займами, которые также нельзя было быстро изъять, Citadel избежал смертельной спирали вынужденных продаж на неликвидных рынках. Урок в том, что портфели, превышающие определенные границы, могут вызвать обеспокоенность контрольно-надзорных органов, но если они удовлетворены тем, как управляется ликвидность фирмы, то следует дать ей возможность заниматься своим делом.