Мощь индекса Tiger дает возможность предположить, что Робертсон передал своим протеже некое преимущество. Это означает, что его собственные результаты между 1980 и 2000 годами объясняются скорее мастерством, чем случаем. Но споры на этом не заканчиваются. Вероятно, «тигрята» могли достигать больших прибылей, идя на дополнительные риски, тогда хвастать будет нечем. Благодаря нобелевскому лауреату Уильяму Шарпу у нас есть способ проверить, так ли это на самом деле: если разделить прибыли «тигрят» на их волатильность, получится коэффициент Шарпа в 1,42 — то есть скорректированный по риску доход, который намного превосходит показатели любых других компаний. Например, общий индекс хедж-фондов Hennessee Group имел коэффициент Шарпа всего в 0,59. Такое сравнение не дает возможности сомневаться в том, что «тигрята» у Робертсона чему-то научились.

Но давайте еще немного посомневаемся. Хедж-фонды могут обыграть коэффициент Шарпа, ведя себя как недостаточно капитализированные страховые компании². Например, фонд может продать опционы, страхующие против экстремальных колебаний рынка. Месяцы и, может, даже годы страховщик будет получать стабильный поток от этих опционов, производя постоянно бьющую рынок прибыль; но однажды экстремальное колебание рынка произойдет, и тут фонд обанкротится. Теоретически недобросовестные менеджеры хедж-фондов могут намеренно идти на такой скрытый риск, рассчитывая, что экстремального колебания может не быть годами, что тем временем позволяет им богатеть. Но шансы, что результаты Tiger отражают стратегию такого сорта, ничтожно малы. Во-первых, продажа опционов не является большой частью культуры Tiger; фонды компании также не специализируются на торгах, которые были бы эквивалентны продаже страховок. Во-вторых, период, охватываемый данными Hennessee Group, включает конец 2008 года, время экстремальной нестабильности, когда недостаточно капитализированные якобы страховые фонды вылетели бы из бизнеса³. (И действительно, некоторые так и сделали.) Поэтому превосходный коэффициент Шарпа «тигрят» представляется настоящим свидетельством мастерства, а не продуктом ловкой торговли страховками.

Ради смеха давайте проведем финальный мысленный эксперимент. Подумайте об индексе Tiger как об участнике соревнования Баффета по подбрасыванию монеток. Между 2000 и 2008 годами Tiger имел положительную прибыль в 79 из 108 месяцев и бил индекс S&P 500 в 62 из 108 месяцев. Шансы побить рыночный индекс так часто по удаче составляют всего 7,43 %. Так, тест с монеткой говорит о вероятности 12 из 13, что фонды в индексе Tiger обладают истинным мастерством, или «альфой».