Потребление в развивающихся странах не поспевало за резким ростом доходов. В большинстве стран с формирующейся рыночной экономикой давно сложилась традиция накапливать сбережения – на случай болезни или грозящего нищетой увольнения, а системы потребительского кредитования оставались в рудиментарном состоянии. Азиатский экономический кризис 1997 г. вновь напомнил людям о преимуществах накопления сбережений. Норма сбережений в странах с развивающейся рыночной экономикой, соответственно, выросла с 23 % от номинального ВВП в 1999 г. до 33 % в 2007 г., значительно превысив уровень инвестиций. При этом инвестирование в других странах шло слишком медленно, чтобы компенсировать это замедление. Результатом непропорционального избытка сбережений стало заметное снижение в период 2000–2005 гг. долгосрочных процентных ставок по всему миру, как номинальных, так и реальных, и в то же время конвергенция (выравнивание) процентных ставок в глобальном масштабе. К 2006 г. инфляция и долгосрочные процентные ставки во всех развитых экономиках и в крупнейших развивающихся странах выражались одноразрядными числами. Падение процентных ставок и уровня инфляции, в свою очередь, вызвало рост цен на активы (особенно на жилье) и, что немаловажно, привело к разрыву между денежно-кредитной политикой и долгосрочными процентными ставками. Быстрый рост цен на жилье наблюдался во всех богатых странах, а не только в Соединенных Штатах.

Под влиянием злокачественного сочетания жилищного бума и секьюритизации глобальный пузырь раздулся еще больше. Средняя цена на дома в США в 2004 г. выросла на 16 %, а в 2005 г. – на 15 %. Все чаще фирмы, выдававшие ипотечные кредиты, быстро переуступали их специализированным компаниям, которые консолидировали их, а затем продавали свежесозданные ценные бумаги новым инвесторам. Лидером рынка секьюритизации были компания Countrywide Financial, крупнейший ипотечный кредитор Америки, и банк Lehman Brothers. В пользу секьюритизации есть множество теоретических аргументов. Она предоставляет ипотечным кредиторам доступ к огромному пулу глобальных сбережений для финансирования новых займов. Она также может снизить риски, объединяя ипотечные кредиты из разных регионов страны. Однако к 2000 г. секьюритизация уже не снижала риски, а, напротив, стимулировала ко все более рискованным ходам: поскольку те, кто выдавал ипотечные кредиты, уже не рассчитывали долго работать с ними, они не прилагали достаточных усилий для проверки заемщиков. И поскольку цепочка участников (от брокеров до ипотечных компаний и далее до крупнейших банковских домов Уолл-стрит) становилась все длиннее, финансовая прозрачность этой цепочки – все хуже. Countrywide обнаружила, что секьюритизация позволяет ей предлагать головокружительное количество ипотечных кредитов на основе относительно небольшого капитала, а потом продавать риски другим финансовым посредникам.