Каким бы ни был продукт и налог, определение того, на кого падает его реальное бремя, зависит от множества экономических факторов; и это вовсе не обязательно будет тот, кто должен отдавать деньги по закону.

Распределение налогов изменяется и под влиянием инфляции. При так называемом прогрессивном налогообложении люди с более высокими доходами платят не только повышенную сумму налогов, но и повышенный процент от своих доходов. В периоды значительной инфляции у людей со скромными доходами долларовые доходы растут по мере роста стоимости жизни, даже если в чистом итоге они не могут покупать больше реальных продуктов и услуг, чем раньше. Однако поскольку налоговые законы написаны в денежном выражении, граждане со средним уровнем дохода в конечном счете могут выплачивать повышенный процент своих доходов в виде налогов, когда их денежный доход достигает уровня, некогда характерного для состоятельных и богатых людей. В общем, сочетание инфляции и законов о прогрессивном налогообложении означает рост налоговых ставок для данного реального дохода даже при неизменных налоговых законах. И наоборот, период дефляции означает уменьшение налоговых ставок для определенного реального дохода.

Там, где доход выражен в форме прироста капитала, эффект инфляции усиливается из-за того, что между моментом, когда были сделаны инвестиции, и моментом, когда они начинают приносить доход (или моментом ожидаемых доходов, ведь ожидания не всегда оправдываются), могут пройти годы. Если бизнес инвестирует миллион долларов, а за несколько лет цены удвоились, то инвестиция стоит два миллиона долларов, даже если она ничего не принесла. Поскольку налоговое законодательство основано на стоимости, выраженной в деньгах, этому бизнесу придется платить налоги на дополнительный миллион долларов, несмотря на то что реальная стоимость инвестиций не выросла за годы, прошедшие с момента вложения этих денег.

Сколь бы серьезные потери ни понесли такие предприятия, вопрос влияния инфляции на экономику в целом важнее. Поскольку финансовые рынки делают инвестиции (или отказываются их делать) на основании ожидаемой прибыли, в период устойчивой инфляции и высокой ставки налога на прирост капитала эти рынки будут менее охотно осуществлять инвестиции с той нормой прибыли, которая заставила бы их вкладывать деньги в противном случае, ведь эффективная ставка налога на реальный прирост капитала выше и налоги могут взимать даже там, где реального прироста капитала вовсе нет. Снижение уровня инвестиций означает снижение экономической активности в целом и сокращение возможностей трудоустройства. Один специалист по экономике предприятий отмечал: